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中际旭创(SZ:300308)，原名中际装备，曾是一家电机绕组制造装备公司，后于2017年通过并购苏州旭创成功切入光通信领域。得益于5G建设和云计算的发展，最近一年多，在扭转了上市后主营业务接连下滑尴尬同时，已被市场定义为“国内光模块龙头”。

在经历了上半年4个月内一轮60%以上的大涨之后，随着市场行情与外部因素的趋冷与影响，中际旭创又历经了一场股价腰斩之旅。

关于这只5G概念明星股，今天我来聊聊它的确定性与风险点。

基本情况

【1】主营业务

中际旭创主营业务是通信光模块的生产制造。

简单说，光通信模块由光电转化器件组成，帮助信号在光纤中实现“电-光-电”传递的核心部件。作为融合通信网络中核心的组件，高速光通信模块是支撑云计算、宽带网络、数字医疗、物联网等下游产业的关键单元，如下图：

公司过去名叫中际装备，来由于经营下滑，于2017年收购了旭创电子100%的股权，进军光通信模块领域。

目前旭创带来的光模块收入占到公司总收入的97%以上，所以公司主营以旭创的业务为主。

旭创的主要产品线和历史沿革如下：

根据公司2017年年报显示，目前的主要收入还是40G/100G光模块带来的收入（占比83%），目前公司也在不断研发400G高速光模块业务，预计2019年出货。

【2】行业地位

全球高速光模块的龙头，100G产品市占率达到30%。主要竞争对手应用光电(NASDAQ:AAOI)做的是IDM（国际整合元件制造商）般的一体化生产。

【3】上下游

目前公司的下游客户主要服务的是数据通信市场，就是云计算厂商，谷歌是公司最大客户，并且还参股了旭创科技的2014年的C轮融资，进一步加深绑定。

【4】最新基本财务数据

2017年/2018年三季度营收为23.57亿、42亿，同比增速为1690%、268%。2017年/2018年三季度归母净利润1.62亿、4.92亿。2018年半年的ROE为7.59%，毛利率长年维持在25~30%之间。

跟踪理由

【1】大方向上，受两方面的主流趋势刺激

(1)大型数据通讯中心的建立需求。

美国现在云计算领域全球领先，占比44%的市场份额，中国位居第二，占比不过8%，从当前旭创的海外营收占比高达75%可以看出来，公司业务以出口为主。

国内云计算领域落后美国3~4年，不过云计算这个领域国内BAT已经开始进入并且逐步重视，数据中心的建设也在各家资本支出的规划内，所以未来几年在建设的过程中，对于光纤的需求不会减少，对于高速光模块的需求不会减少。

公司未来两年100G光模块有望保证30%的增速。

(2)5G到来，2020年商用是国家任务

我毫不怀疑2020年我国可以进入5G商用阶段的执行力，那么从现在到未来3年的时间都是大规模的资本支出期，虽然在2012~15年三大运营商4G铺设完毕后，资本开支下降了，但是未来随着5G逐步开始建设，新一轮的资本开始会逐步起来。

毫无疑问的是，5G的广泛建设对于产业链上游的光通信领域绝对是利好，由于需要广泛的铺设小微基站和宏基站，未来基站的建设会唱过750万个，是4G时代的3倍，这种利好在基本光纤传播技术不变的情况下，一定会带来光模块的市场需求，据预测有望构成400亿的市场规模。

【2】公司技术有一定的竞争力

数字通信市场的建设对于光模块的技术要求要高于5G的建设，公司在长期的发展中构筑了一定的技术壁垒，但是技术壁垒不算太高，从25%的毛利率就能看出来，属于封装领域的技术，因为没有涉及到上游的光芯片的一体化生产，所以毛利率远不如应用光电。

但是这其实是中国企业的普遍性问题，先做相对容易的事情，比如说封装，把中低端市场先抢下来，然后产生现金流，可以自己养自己之后，再发展高端的产业或者一体化。国内大部分的科技企业，由于历史积累不够，大部分走的都是这种路子。

技术不行，先把容易的做好，利用国内的人口红利和产业链条齐全，迅速降低生产成本，拖垮国外厂商中低端市场，然后抢过来做到老大，然后慢慢发展最高端的东西，这也是后发国家的普遍技术发展特征。

【3】 管理层在不断增持公司股票

实控人王伟修已经11月份开始在39~43的价格增持了1000多万了。

风险因素

【1】技术不足

上面已经说了，其实这是普遍现象。应用光电做的是一体化，类似于IDM，所以毛利率高，大概40%左右。但是这个市场太小了，做IDM的速度肯定比不上做进口芯片然后封装倒卖的生意来的赚钱快。所以旭创短短10余年，冲到了全球龙头地位，与AAOL掰手腕。

但是下一步发展，肯定还是要走自主研发光芯片的路线。要不然会重蹈中兴的悲剧。

从公司2017年8.5万的人均薪酬（包括为员工缴纳的各种费用）待遇，生产人员占总员工63%的比例，我们也能看出来,技术含量没有太高。

【2】国际贸易因素的影响

有影响，但是不用太担心。国外很多的数据中心建厂时全球性的，不涉及到关税提升。主要竞争对手应用光电的设厂也在中国，所以对于行业的影响等同。但因为公司做的是出口，人民币汇率因素需要适度考量。

【3】当前股价不便宜

主要竞争对手AAOI，给亚马逊供货，当前的滚动市盈率是35倍。虽然历经一轮大跌，但中际旭创目前的滚动市盈率仍有42倍。

【4 】预期收益与安全边际

按照券商的一致预期2018年做到1.52的EPS（每股收益），按照当前的市盈率，那么价格可以到60元；如果参照应用光电的市盈率，价格合理是50元；如果要相对安全价格的话，要回到40块以下，也就是技术上回踩通道上轨。其绝对安全的价格则在35以下。

最后的话

公司所在行业不错，云计算和5G都属于当前的蓝海，只要能跟上行业技术需求，应该是有增量的蛋糕可以在未来3~5年可以吃到。但是技术上稍显不足，需要加强。

持续跟踪的是2018年100G产品的出货量和400G产品在2019年的量产情况，随着5G2019年步入建设高峰期，公司业绩爆发也许需要等到2019年。

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