报告关键要素: 苏州旭创成立于2008年4月,主营业务是电信和数通高速光模块,产品线涵盖10G/25G/40G/100G/400G各系列,广泛运用于云数据中心、无线接入以及传输领域。公司既抓住了全球数据中心40G光模块普及浪潮,又抓住了从40G向100G升级浪潮,营收从2011年的0.54亿元飞速成长至2017年的40亿元,CAGR高达105%。目前公司最大收入来源100G光模块,预计市占率超过30%,位居全球第一。从2011年涉及数通领域开始,旭创仅用7年时间,从一家创业公司做到了全球高速光模块龙头。年中际装备发布重大资产重组公告,拟标价28亿人民币收购苏州旭创100%股权,重组后通过将上市公司更名为“中际旭创”,苏州旭创正式公开亮相中国资本市场。 投资要点: 行业增速不减,数通持续增长,电信迎来春天:北美公有云服务发展领先于国内,排名前三的云服务提供商谷歌、亚马逊、微软各自所拥有的服务器数量均已超过300万台,目前北美超级数据中心建设速度虽然放缓,但仍有着从25G/100G平台升级到100G/400G平台的迭代需求。而中国作为全球IT的另一极,拥有着和北美市场相当IT体量,但国内超级数据中心建设落后于北美,且光模块带宽需求刚进入从10G/40G平台往25G/100G阶段,对公司主力100G产品的需求将呈现持续拉动态势。 公司龙头地位稳固,竞争优势凸显:作为全球光模块龙头,不仅产品线齐全,客户结构优质,还紧扣市场形成了多项技术护城河。公司拥有适合数通市场需求的封装工艺和制造流程,始终可以以低成本高亮率占领市场;公司上游采购集中度多元化,出货量保证供应链议价能力强劲,下游客户紧密合作,始终保持快速的相应迭代需求;自主研发能力全球领先,制造产线自动化程度高,马太效应优势开始显现。 仍未见公司成长天花板:公司目前的主营100G产品环比仍然增长。下一代400G产品已经准备待续,2019年将具备大规模交付能力,预计2020年北美高端客户将全面导入400G光模块代替目前100G光模块,从100G到400G单价有2-3倍的提升。5G建设渐行渐近,公司焦距5G前传25G光模块市场,已经中标华为5G订单。国内数据中心仍在大规模投入,预计未来3年增速不减。 盈利预测与投资建议:预计2018年、2019年、2020年公司分别实现净利润6.5亿、8.7亿、12.47亿,对应EPS分别为1.38元、1.84元、2.63元;对应当前股价PE分别为33倍、25倍、17倍;首次给与“增持”评级。 风险因素:400G光模块出货不达预期、5G建设不达预期、中美贸易战加剧,对公司产品实行加税返销。

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