事件:5 月22 日,中际装备公告收到证监会批复,核准发行股份并募集配套资金收购苏州旭创100%股权。本次收购苏州旭创交易对价28 亿元,发行不超过2.06 亿股,同时募集配套资金不超过4.9 亿元,发行不超过3616 万股,发行价格均为13.55 元/股。交易对方承诺2016~2018 年扣非归母净利润不低于1.73 亿、2.16 亿、2.79 亿元。 光通信行业景气度高企,高端光模块市场快速成长:在“宽带中国”政策及4G 网络普及的大背景下,互联网流量持续高增长、数据中心大规模建设方兴未艾,光通信行业全产业链正在迎来新一轮快速发展机遇,尤其是高速光模块市场将备受关注。根据Ovum预测,2016-2020 年全球光模块市场将保持年均8%-10%的增长,2020年全球光模块年销售额有望超过122 亿美元。据中国产业信息网数据显示,预计2020 年,10G/40G/100G 光模块收入在总体光模块市场占比将超过61%,其中100G 高速光模块市场规模将超过20 亿美元。来自Infonetics 的数据统计强调,目前全球数据中心100G 高速光模块市场年复合增长率超过35%,并且随着高速光模块产品性价比的逐渐提升,增速有望进一步加快。目前我国三大运营商都已经部署100G 及OTN 交换技术,据统计,2014 年中国移动部署的100G OTN 端口约占全球总量的25%。目前100G 设备承载了大多数的网络流量,可以说100G 已经步入全面成熟期。考虑到用户不断增长的流量需求,以及万物互联时代的到来,未来将对更高速率的光通信传输技术提出要求,也给高速光模块带来了更为广阔的发展空间。 苏州旭创:光模块后起之秀,核心竞争优势明显苏州旭创位列国内光模块第一梯队,40G/100G 高端光模块优势明显。 自2014 年起,苏州旭创不断大力研发100G 产品,成功开发出100G全系列产品,能够实现无压缩、高速、稳定的信号传输。其中,100GQSFP28 应用于云数据中心,100G CFP4 则用于支持下一代接入网络和城域网。2016 年,100G 系列产品开始转入量产、产量逐月增加、收入增长迅速,11 月起开始大批量出货。目前公司已能批量产出业界最全的100G 数据中心光模块、共计17 款,为业绩成长奠定坚实基础。 苏州旭创2015~2016 年,前五大客户分别为谷歌、华为、中兴、华三和HYVE Solutions,合计收入占比为64.20%。其中,2016 年前两大客户谷歌和亚马逊合计收入占比已接近35%。Google Inc.因为高度认可公司产品及技术能力,在2014 年9 月通过Capital G (谷歌风投)参与了苏州旭创C 轮融资。 苏州旭创:业绩持续保持高速增长,未来成长可期2016 年苏州旭创营业收入19.6 亿元、同比增长68.0%,净利润2.3 亿元、同比增长206.6%,净利率11.7%、同比提升2.1pct。其中,40G/100G收入占比79%、海外销售占比69%(北美地区占59%)。2017 年一季度,苏州旭创营业收入6.7 亿元(未经审计),在手订单17 亿元。按照苏州旭创业绩承诺2016~2018 年扣非归母净利润不低于1.73 亿、2.16亿、2.79 亿元,2016 年实现净利润已大幅超过业绩承诺,并且得益于北美数据中心市场100G 高速光模块需求放量,苏州旭创业绩继续保持高速增长可期。 投资建议:随着互联网流量每年翻番增长,以及物联网深入普及,100G 光模块需求将进一步打开。并且,随着公司在400G 领域的前瞻投入和相关产品陆续推出,未来高端光模块市场格局有望被“中国崛起”所改写。我们预计公司2017~2018 年备考营业收入分别为32.86亿/47.11 亿,备考净利润分别为3.51 亿/5.45 亿,EPS 分别为0.77元/1.19 元,成长性突出。考虑到公司在高速光模块领域处于领先地位、且核心竞争优势明显,参考行业平均估值水平,维持“买入-A”评级,上调目标价为41.23 元,对应2018 年PE 35 倍。 风险提示:数据中心市场竞争加剧。

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