苏酒竞合发展,价位升级明晰。苏酒竞争格局相对确定,洋河省内龙头地位稳固,其余品牌多采用跟随策略。由于东部沿海居民更偏好低度酒,江苏白酒消费以42度-46度的浓香型白酒为主,酒质和口感塑造了天然的进入壁垒。随着省内经济中高速增长、城镇化加速、居民人均收入不断提升等利好因素催化,近年苏酒升级趋势显著,村镇市场主流消费带已超百元,苏南等经济较发达区域主流价位带向300元以上升级。未来次高端扩容、结构持续升级将继续拉动价格带上移。相较于经济发达的苏南地区,苏北和部分苏中地区增长潜力更大。考虑到苏北人口众多、饮酒量大,徐州、淮安、连云港等城市的发展有望带动苏酒消费规模和档次提升。明年在经济增速大概率放缓的背景下,苏酒增长的底气来源于不透支市场,厂商对于渠道的把握更为谨慎稳健,领先竞品的库存管控和渠道预期使得洋河和今世缘仍有加库存空间。 洋河省内稳价省外做增量,渠道高效价盘稳固。从产品端看,公司主要收入由海、天贡献,梦之蓝近年保持高增。17年海之蓝收入达到60亿元,天之蓝、梦之蓝约40-45亿元。明年我们预测梦之蓝收入增速可达30%-40%,海之蓝约5%-10%,天之蓝预计小个位数增长。分区域看,公司省内体量较大,主要以稳价为目标,省外继续发力新江苏市场,聚焦销量增长,预计公司明年整体收入增速仍可达15%。在结构升级和新江苏市场发力双轮驱动下,增长具备持续性。深度分销模式下,公司对经销商的依赖程度大大降低,销售人员数量领先竞品,牢牢掌握核心终端。目前公司库存水平约1.5个月,较低的库存和省内的稳价策略助力明年维持价盘稳定。此外,随着节庆旺季挺价成功,这既顺应了消费升级趋势,又进一步打开厂商利润空间。 今世缘流通渠道表现亮眼业绩稳增,苏中苏南拓展空间大。公司由涟水县政府控股,团购渠道受到支持,考核目标和高管风格均以稳字为先。随着特A+系列快速增长、国缘占比提升,公司产品结构改善明显,17年公司次高端国缘系列占比已达62%。今世缘主要的增长区域在南京市场,国缘四开性价比高,今年最大的亮点在于发力流通渠道。由于性价比是流通渠道的根基,我们认为产品优势叠加公司苏中苏南加速招商,省内成长空间仍较为充足。洋河中秋提价后经销商利润空间被压缩,国缘的渠道和终端利润率更高,经销商渠道积极性更强。我们认为公司未来省内的增长点一方面来自苏中苏南的拓展,另一方面来源于洋河省内稳价盘战略为今世缘腾挪的空间。公司在省外主推国缘,借助2+5+N 战略打开思路,泛区域化逐渐推进。 投资建议与投资标的 江苏经济基础好,次高端持续扩容,苏中苏北经济弱于苏南,未来成长空间大;苏酒竞争格局向好,主要厂商竞合发展。主要考虑到梦之蓝、国缘等次高端产品的快速成长、公司省内省外的拓展空间及合理渠道库存水平下稳固的价盘,建议关注洋河股份(002304,买入)和今世缘(603369,买入)。 风险提示 消费需求不及预期风险,省内竞争加剧风险,省外拓展进度不达预期的风险。

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