21世纪经济报道 申俊涵

　　以直投业务起家，母基金业务扬名的元禾控股，近几年业务版图发生了哪些变化？又如何在国有背景下探索母基金业务的市场化路径？

　　2月24日顺丰控股的借壳上市，让其背后资本推手元禾控股再次进入公众视野。

　　2013年，元禾控股、招商局、中信资本等机构近80亿元投资顺丰速运，创下当年人民币股权投资市场最大的单笔交易记录。在如今顺丰上市完成之后，元禾控股旗下元禾顺丰专项基金将持有6.37%的上市公司股权（不考虑配套融资增发股份）。

　　除了投资顺丰，元禾控股的经典投资案例还包括2015年联合阿里巴巴、腾讯以及黎瑞刚团队，成立规模超过100亿元的华人文化控股集团。

　　其实在直投业务外，早因母基金业务而名满江湖。2010年，元禾控股与国家开发银行旗下国开金融共同发起设立600亿规模的国创母基金。元禾控股负责其中的VC板块，一时间成为中国大部分本土VC机构募资时必拜的“码头”，仅2011年就会谈过500多家VC机构的合伙人。

　　元禾控股的业务版图近几年发生了哪些变化？它如何在国有背景下探索母基金业务的发展路径？

　　解构元禾

　　在元禾控股的发展历程展厅中，陈列的第一个历史性事件是16年前的一张合影：2001年11月，苏州工业园区首家创投企业中新创投成立。公司的元老级人物林向红、徐清、费建江等人出现在这张照片中。

　　从2001年以中新创投起家，到2007年苏创投成立，再到2012年更名为元禾控股，元禾控股的组织架构逐渐完善。

　　据了解，元禾控股集团目前下设股权投资、投融资服务和债券融资服务三大业务板块。

　　在股权投资领域，元禾控股旗下汇集多家管理团队，专注于不同的投资阶段和领域：专注早期项目投资的元禾原点，专注于成长期项目投资的元禾凯风，专注成熟期项目和并购投资的元禾重元，专注于核心资产投资的元禾直投部以及专注于海外投资业务的元禾香港。此外，集团旗下的元禾辰坤还管理着三期母基金。

　　2011年，沙湖金融成立，它是元禾控股投融资服务平台的运营主体。沙湖金融管理的东沙湖股权投资中心主要为投资机构和创业企业，提供包括基金管理、投融资对接和企业发展在内的三大服务。截至2016年年底，中心已入驻股权投资管理团队74 家，其中包括启明创投、金沙江创投等，共设立基金119只，集聚资金规模超过923亿元。

　　同样在2011年，元禾控股的债券融资服务运营主体禾裕科技金融成立。它主要为中小企业提供小额贷款、科技贷款、融资租赁等服务。

　　母基金布局的三次蜕变

　　对于以直投业务起家的元禾来说，母基金业务是让它声名鹊起的转折点。

　　2006年，考虑到公司做直投优势并不明显，元禾控股以创投机构的身份成立了10亿规模的创投母基金。这在当时市场上来说还是头一遭，母基金的出资人主要是苏州工业园区政府和国家开发银行。

　　“虽然有部分资金来源于当地政府，但团队自身没有和地方政府做太多的捆绑，所投基金均在全国范围内进行项目投资。我们希望以市场化的方式进行基金架构和利益机制的设计，建立公允的行业标准。”元禾辰坤执行合伙人徐清对21世纪经济报道记者说。

　　鉴于当时的行业环境，创投母基金并不局限在某一特定领域，而是进行了综合的投资配置，寻找在技术和团队上比较有特色的基金。徐清解释道，那时市场上的人民币基金本来就很少，做专项投资的更难找。另一方面，2009年创业板开市带来了巨大的造富效应，市场上涌现了大量的Pre-IPO基金。

　　2010年底，国开金融和元禾控股共同发起成立了轰动一时的国创母基金。国创母基金的总规模达600亿元人民币，分为四期。首期国创母基金规模150亿元，分为PE板块国创开元和VC板块国创元禾。国创元禾首期由元禾辰坤团队管理，主要投资领域为早期和成长期投资的创投基金。

　　据徐清介绍，国创开元和国创元禾从法律主体上完全分开，但双方在投委会等方面会交叉任职，从上层保障团队和项目的相互沟通。

　　“到2011年开始投的时候Pre-IPO基金依然很火，但我们认为它的热度已经过了我们作为母基金应该去关注的点，我们更倾向于布局前瞻性的投资。”徐清说，所以国创元禾一期母基金更多的还是在寻找产业投资基金，主要面向TMT、先进制造、消费升级、医疗健康四大产业。

　　其实，当时的市场中，Pre-IPO基金很多，规模也都很大，但到后期收割过度，市场上再难觅优质的Pre-IPO项目。这给很多Pre-IPO基金起家的团队，也带来了转型的阵痛。因为，此前的团队成员大多是财务或者金融背景出身，一旦要涉足专注性行业基金就会出现积累不够深厚的短板。

　　2016年，国创元禾二期母基金开始募集，目标规模50亿元人民币。其中元禾控股和国开金融作为LP各自出资10亿元，余下30亿元由元禾辰坤在市场进行募集。

　　据了解，国创二期母基金首次关闭的规模为30亿元人民币，剩余部分仍在募集过程中。徐清透露，社会资本中包括来自银行的资金，其它类型的LP资源也正在沟通中。

　　国创元禾二期母基金从2016年7月开始进行投资，目前已经投资了14只基金。徐清表示，这期母基金主要关注数据化和智能化带来的整体产业升级。

　　具体来说，用数据化改造传统产业的智能制造、消费升级背景下的文化娱乐、仍处于红利期的医疗健康等，都是二期母基金的布局重点。

　　市场化决策选子基金

　　“做投资要跟时代相契合，元禾母基金的产业布局，一直随行业本身在发生变化。”徐清说。而在行业内挑选子基金，一是要看团队所做的事是否跟母基金本身的策略相吻合，二是看团队内部有哪些资源积累，能够帮助做好这件事。三是考察团队在一定时间内的稳定性，以保证基金的收益安全。

　　在元禾辰坤的投资组合中，既有启明创投这样的老牌机构，又有愉悦资本这样的新基金。徐清表示，除了新老基金进行搭配，元禾辰坤还会把不同风格的基金团队进行搭配。“有些基金很激进，有些基金很保守。在不同年份，不同基金的表现确实会不太一样。”她说。

　　随着私募股权市场的逐渐成熟，市场上的新基金团队越来越多。团队背景大致可以分为三类：老牌机构投资人自立门户，金融券商人士、知名创业者转型做投资。

　　老牌机构出来的投资人项目经验丰富，但可能在项目决策和利益分配上受制于原来的体系，本身又具备一定的募资能力，所以选择离开。券商金融领域的人转型成立基金会比较擅长整合并购，能够为企业提供很多的后续服务支撑。有产业背景的创业者对产业有天生的敏感性，他们容易找到一些早期的好项目，并且尝试去做产业上下游的对接。

　　徐清表示，这三种新基金团队各有特色，但能投出好的项目和能管理好一只基金并不一样，组建新团队打出品牌的过程中有许多值得挑战的东西需要去考察。

　　除了在募资方面的市场化尝试，元禾母基金在投资决策过程中试图更加市场化。徐清表示，母基金在募资时，会告诉LP所募资金将投向哪些产业，以及在不同产业不同阶段的投资比例。在基金募集完成后，会设立独立的投委会对项目投资进行判断，而不受股东方的影响。

　　“我们一直在国有背景下摸索市场化的道路，在这两者间协调平衡，是元禾的每条业务线都在做的事情。”徐清表示，就元禾辰坤来说，国有的战略背景对团队的前期发展帮助很大。如果没有国有背景的支持，团队很难在短期内走到今天这个状态。

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