事件: 宁沪高速公布2017年第一季度报告。公司实现营业收入22.96亿元,同比增加12%;归属上市公司股东净利润8.79亿元,同比增加13.6%,扣非后归属上市公司股东净利润8.74亿元,同比增加13.2%;EPS为0.17元。 点评: 通行费增速稳健、同比增长3.4%。2017年一季度,公司路费收入为16.76亿元,占比公司总收入73%,同比增长3.4%。其中主要项目沪宁高速实现收入约11.7亿元,占比总路费收入70%,同比增长2.79%;日均车流量同比增长6.8%,其中客车流量占比81%,同比增长6.2%,货车流量占比19%,同比增长9.45%,客车流量增加主要受益于私家车保有量的持续增长,而货车的增长主要受益于去年下半年全国公路治超带来利好。由于高速公路行业2016年5月起实施营改增,报告期内通行费收入已扣除增值税,因此考虑营改增,可比口径下公司通行费同比增长高于6%。总体而言,公司一季度各路桥的收入和车流量均保持较为稳健的增长态势,受益于货车车流量增长,报告期内通行费收入好于年初预期。 地产业务收入大幅增长,推动总收入同比增长12%。一季度地产业务确认收入1.79亿元,较上年增加1.7亿元,同比大幅增长,主要原因为同城世家B一、二期、同城光明馨座、苏州庆园等项目交付。地产业务大幅增长是公司一季度利润增长的重要因素之一。一季度公司实现配套业务收入4.24亿元,同比增长4.19%,收入增长的主要原因是油品的零售价格上涨。 广告等其他业务实现收入1628万元,同比增加57%,主要受益于去年下半年的广告牌发布数量增多带来的收入增长。一季度公司共实现营业收入22.96亿元,同比增加12%。 营业成本同比增长18%,财务费用同比减少25%:一季度公司营业总成本为12.13亿元,同比增长8%。其中,营业成本为10.45亿元,较上年同期增长1.6亿元,同比增加18%。受营改增影响,税金及附加为2325万元,同比减少64%。财务费用为1.01亿元,较上年同期减少3400万元,同比减少25%,主要受益于报告期内的有息债务和融资成本较上年同期有所减少。 积极拓展高速主业,新建路桥项目。2017年3月24日,公司分别与镇江交通产业集团有限公司及扬州市交通产业集团有限责任公司签署协议成立五峰山公司,与宜兴市交通产业投资管理有限公司签署协议书成立江苏宜长高速公路有限公司,负责五峰山公路大桥及南北接线(持股64.5%)和“宜长高速”(宜兴至长兴高速公路江苏段,持股60%)的投资、建设与营运管理,新增子公司暂未改变合并报告范围。同时,附属子公司投资常宜高速公路一期项目。目前,五峰山公路大桥及南北接线和常宜高速公路项目均处于工程建设前期工作。 投资策略:公司继续做大主业、且维持较高分红率,维持“增持”评级。为维持公司通行费业务可持续发展,公司在高速公路主业上不断兼并收购、新建项目,从目前来看公司收购或者新建项目车流量增长良好,投资收益较高,公司16年拟派息0.42元/股(含税),分红率为63.23%,派息额同比增长5%,分红率略有下降,但依然是全市场分红率较高的公司,对应2017年预计净利润、假设维持70%分红率,股息率超过5%。我们认为公司未来业绩依然可以保持较为稳健增长趋势。预计17-18年EPS为0.73元、0.80元,对应PE为13.2X、12.1X,维持“增持”评级。 风险提示:车流量受宏观经济影响大

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