公司公告:2017Q1 实现收入3.29 亿元,同比增长23.8%。实现归母净利润3106 万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损82 万元),业绩靓丽,符合预期。同时公司预计二季度继续盈利,2017 上半年同比实现扭亏为盈。 营收提升+费用率下降+毛利率维持高位,业绩高增长逻辑再次验证。一季度公司营收增长23.8%,三项费用增长17.8%,费用增幅小于营收增幅,使期间费用率从去年同期的69.1%降至65.7%。同时,公司整体毛利率达到69.6%,比去年同期高出3.6 个百分点。在上述因素作用下,公司在业务淡季一季度便实现营业利润122 万元(去年同期亏损1234 万元)。 此外,由于公司业务增长和软件收入占比提升,公司本期收到税费退还3100 万元,同比增长177.8%,对公司净利润贡献显著。我们认为“提营收、降费率、稳毛利率”的三重共振是驱动公司业绩从去年至今持续向好的主要原因,且这一逻辑将长期有效,助力公司业绩持续高速增长。 国内稀缺的网络视讯综合供应商,在视频会议与视频监控领域均有很强竞争力。1)视频会议领域,公司是国内五家主要厂商之一(市占率约15%),在产品技术水平、政府及大型机构用户资源上拥有相当的优势,并将定制化解决方案作为业务重心,形成独特的竞争壁垒,且充分受益于行业的国产替代趋势。2)视频监控领域,公司是网络监控设备的领军企业,研发实力强劲,品牌影响力位于业内前茅。然而目前公司在视频监控领域市占率仅1%左右,营收排名十名开外,与其行业地位存在错配。为此公司已开始通过大力度的渠道建设补充短板,目前已与国内200 多家代理商达成了合作伙伴关系,有望在企业通用设备市场、地方政府市场(包括PPP 项目)形成突破,持续提升营收水平。 期间费用率有望持续下降,为业绩注入更高弹性。公司拥有较大规模的研发和销售团队,并积极进行研发投入,使得近几年期间费用率均在50%以上,大幅高于行业水平(业内多数公司期间费用率不超过30%)。当前公司人员配置已基本满足其后续发展需求,随着营收放量,销售和管理费用增速将大幅低于营收增速,期间费用率有望持续下降,公司净利润增速将长期大幅跑赢营收增速。 维持“买入”评级。公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道建设的推进,营收有望快速增长。同时公司的期间费用率步入下行通道,推动净利润持续大幅上升。维持盈利预测,预计17-19 年实现归母净利润2.66/3.87/5.41 亿元,对应EPS 为1.06/1.55/2.16 元,同比增长52%/45%/40%,PE 分别为30/21/15 倍,维持“买入”评级。

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