事件: 公司发布2016年报,公司实现营业收入36.60亿元,同比增长32.11%,实现归属于上市公司股东净利润9.32亿元,同比增长15.14%,基本每股收益0.59元。同时,公司发布2017年一季度业绩预告,实现营业收入7.10-8.23亿元,同比增长25%-45%,实现归属上市公司股东净利润1.61-1.81亿元,同比增长15%-30%。 投资要点: 新能源汽车业务增速放缓,未来仍是看点 16年受补贴政策调整及国家大力查处骗补行为影响,公司新能源汽车业务增速有所放缓,同比增长31%,实现8.45亿元。公司新能源业务增速放缓主要由于公司核心客户宇通新能源汽车产量增速大幅下降所致,为了弥补新能源客车增速放缓对公司电控业务影响,公司积极拓展乘用车和物流车领域,在物流车领域,公司已经成功布局微面和蓝牌4.5T轻卡等车型,在乘用车领域,公司已与海马、东风日产等企业深入合作,未来有望进入更多整车厂供应体系。我们认为虽然公司电控产品在大巴车领域增速有所放缓,但随着在公司产品在乘用车和物流车领域逐步放量,占比提升,公司电机控制器业务增速仍有望保持30%以上增速。 电梯一体机业务营收超预期,海外市场成为突破口 受益于16年我国房地产行业回暖,电梯需求增加,同时凭借国际大客户和海外市场较快增长,公司电梯一体化业务实现销售收入9.68亿元,同比增长8%,其中海外市场营收增长50%以上,尤其在印度市场已经占据领导地位。我们认为随着公司四象限一体机等新产品不断得到市场认可,公司电梯一体机在国内市场市占率有望得到进一步提升,同时,海外市场不断拓展,海外收入有望持续提升,再者,截至2016年末,公司已累计销售电梯一体机110万台,随着使用年限增加,更新需求正逐步显现,综上,我们认为电梯一体机业务仍可期待。 通用自动化产品增长迅猛,伺服业务增速达57% 公司2016年通用自动化产品取得较快增长,其中通用变频器实现销售收入6.96亿元,同比增长38%;通用伺服实现销售收入3.18亿,同比增长57%;PLC产品实现销售收入8983.34万元,同比增长38%。公司是第一家掌握矢量变频技术的变频器国产厂商。经过近几年的技术积累,公司通用变频器不断推出新产品,新推出的平台型产品在性能、外观、成本优化方面都较上一代产品有明显改善,有助于公司竞争力的提高。公司变频器产品在空压机、其中设备、塑料机械、金属制品等行业取得了较快增长。我们认为随着下游行业回暖,公司通用变频器产品未来将保持稳步增长;公司通用伺服产品能够持续高速增长,增速达57%,主要是因为公司通用伺服产品技术水平处于国产厂商领先地位,其部分产品性能已经达到日本同级别产品技术水平,可以实现多轴同步控制,并能实现快速响应和精准定位,功能上已经能够满足绝大多少国内用户的需求。目前,国产伺服产品市场占有率为20%,未来通用伺服产品进口替代的步伐将不断加快,公司作为国内通用伺服系统龙头,预计将大幅受益。我们预测随着下游行业需求的增加和公司通用伺服系统高性价比等优势的显现,伺服产品销量仍将实现快速增长,增速有望维持在50%以上。 ?轨交牵引系统静待突破 2016年公司实现轨道交通收入2.29亿元,实现净利润1932万元。16年公司实现了轨交牵引系统国产化研发,在牵引辅助变流器控制硬件、相关软件及控制算法等方面均采用自主设计,并且在16年11月份,公司通过了自主化城轨牵引系统载客前评审,为公司产品进入国内市场扫清了障碍。江苏经纬总经理和17年公司新引入战略投资者分别承诺在深圳、苏州以外的城市各自拿到一条线,我们认为承诺得到履行可能性较高,随着未来公司产品在其他城市得到应用,市场口碑有望打开,根据中国城市轨道交通协会等测算,2015年-2020年全国包含地铁、有轨电车、轻轨在内的轨道交通牵引与控制系统的年均需求量约100亿元,公司作为国内极少数掌握轨交牵引系统技术的上市公司之一,技术和性价比优势明显,公司轨交牵引系统营收有望大幅增长。同时,17年起苏州轨交3号线、佛山有轨电车等项目进入交付期,轨道交通业务营收占比有望进一步扩大。 研发投入持续增加,确保产品技术优势 公司16年新增研发人员421人,研发投入3.85亿元,较2015年增加48%。公司通过持续的高比例研发投入及引进国际领先技术确保公司产品在国内同行中处于技术领先地位。我们认为公司新能源汽车电控、通用变频器、通用伺服系统等产品能够常年在国内产品中处于技术领先地位,正是得益于公司对研发工作的重视。目前,公司在国内工业控制领域属于行业领军者,随着公司研发实力的不断增加,其产品与国外进口厂商差距逐步缩小,凭借高现价比优势,公司产品进口替代步伐有望加快。 一季度表现略超预期,通用自动化产品营收快速增长 得益于公司通用变频器、通用伺服及轨道交通牵引系统等产品收入增长较快,使得营业收入同比实现25%-45%的增长。我们认为公司通用变频器、通用伺服等通用自动化产品技术水平均处于国内领军地位,收益于下游3C、锂电、冶金等行业回暖,需求有望持续增加,公司自动化产品营收17年有望保持40%以上增速;我们认为一季度受公司大客户宇通客车产量下滑影响,新能源汽车电控业务营收同比大幅下降,但随着第三批新能源汽车目录公布,新能源客车名单大幅增加,宇通大幅受益,电控业务17年全年仍有望实习30%以上增长;电梯一体机有望凭借海外市场拓展,和国内跟新需求增加,有望维持16年5%以上增速。综上,我们认为公司凭借自动化产品高速增长,新能源业务稳步提升,17年业绩有望维持高速增长。 维持“推荐”评级。 预计17-19年EPS分别为0.69、0.81、0.98元,市盈率分别为33.47倍、28.38倍、23.39倍,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)新能源汽车增速下滑;(2)房地产行业低迷;(3)宏观经济形势下滑。

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