事件 东吴证券公布2016年年度报告,当期实现营业收入46.45亿元,同比-31.99%;实现归母净利润14.98亿元,同比-44.68%;归母股东权益202.27亿元,同比+22.29%;加权平均ROE为7.58%,EPS为0.50元。公司以总股本30亿股为基数,每10股派送现金红利1.5元(含税) 简评 依托长三角的证券控股集团 公司发挥长三角地区经济较发达优势,布局13家分公司和96家营业部(占比80%),拥有基金、期货、创投、AMC、保险等金融股权,证券控股集团初步显现。受2016年市场行情影响,经纪、自营、信用收入分别下滑45.6%、41%和24%,拖累整体业绩,投行、资管则微涨11%和2.7%,各业务条线收入占比为27.99%、26.18%、19.31%、4.76%和4.13%。 线上线下共同发力,助力经纪业务占比提升 公司通过互联网经纪业务打开线上渠道,2016年东吴秀财APP下载用户数和日活跃用户均实现大幅增长,五牛组合投顾服务持续完善。2016年公司代理买卖证券业务净收入13.00亿元,同比-50.87%。全年股基成交量32351亿元,同比下降43%,市占率降至0.55%;但经纪业务客户数量增长14.02万户,市场占有率从1.047%上升为1.169%;佣金率约为万分之4。随着网点布局的推进和线上下融合的加深,公司市占率有望回升。 自营受市场动荡影响,子公司表现亮眼 公司在权益类证券上坚守本金投资,固定收益证券上采取相对稳健的防御性投资策略。受市场动荡影响,2016年公司自营业务实现收入12.16亿元,同比-54.76%;其中第四季度实现收入3.58亿元,同比-56.18%。子公司东吴创新资本通过合理资金安排规避部分市场波动,全年实现净利润5688.17万元,同比-35.81%;东吴创投继续扩大规模,全年实现净利润1.42亿元,同比+392.85%。 投行依托区域优势,积极推进固收产品创新 2016年公司投行业务实现收入8.97亿元,同比+18.34%。其中IPO项目全年过会2单;完成11单增发项目和东北证券配股项目,承销金额171.21亿元,同比+78.75%。债券融资业务围绕政府和企业债务结构调整,全年合计完成债券发行49单,债券承销金额414.1亿元,同比+35.03%。公司积极推进固收业务产品创新,成功发行全国首批创新创业公司债券、首单双创孵化企业债(16邵东专项债)、首单获批棚户区改造项目收益债券(东棚改项目债)、市场规模最大的公积金ABS产品(苏州公积金资产证券化项目)。新三板持续巩固优势,全年成功挂牌项目162家,排行行业第五;累计挂牌数310家,排行行业第六;全年在股转系统完成76单定向发行,融资金额23.87亿元;新增做市84家,做市总数累计164家。 多元化布局分散风险,并寻找新的业绩增长点 2016年5月,公司公告拟以现金方式出资2.4亿元,与苏州市国资委及下属国有企业共同参与发起设立苏州资产管理有限公司,公司拟持有苏州资管20%的股份;6月,证监会核准公司出资1亿元设立东吴证券(香港)金融控股有限公司,开启海外业务试水;10月,全资子公司东吴创业投资、东吴创新资本拟以自有资金与国寿财富及其他非关联单位共同设立国寿东吴基金,国寿东吴基金拟募集规模100亿元人民币,投向苏州市及所辖区县内的各类市政项目;12月,公司公告拟以3.43亿元现金收购东吴人寿7.725%的股权。随着2016年四季度地方AMC数量和处置方式的松绑、《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》的问世,公司AMC和PPP项目面临的政策环境大为改善,未来的业绩想象空间较大。 投资建议 当前公司PE和PB分别为26.52X和1.91X,估值水平适中。未来公司有多项看点值得期待:(1)区域优势有助于项目拓展;(2)证券控股集团初显,AMC、保险提供未来业绩弹性;(3)市占率提高。预计2017-2018年分别实现净利润18.74亿元、22.56亿元,同比+26.05%、+20.43%,EPS0.62、0.75元。 风险提示:市场行情动荡,公司多元化布局表现不佳

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