事件:公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入15.94亿元,同比增长35.70%;归母净利润3.18亿元,同比增长58.67%;扣非净利润2.64亿元,同比增长55.87%。 业绩符合预期,收入端保持快速增长。公司前三季度收入增长36%,预计新订单增长与收入增速持平,主业发展态势良好。利润端来看,前三季度保持60%左右高速增长,Q3单季度利润增速略有放缓(归母23%,扣非15%),我们认为主要系偶发事件的一次性影响:1)方达上市费用283.94万美元,其中上半年发生113.93万元,Q3确认170万美元,影响当期利润1000万元以上。2)方达处置了子公司方达生物和苏州方达生物100%股权,预计影响当期业绩约500万元。整体业绩影响1500-2000万元。还原后的利润增速在40-50%之间,保持高速增长。前三季度非经常性损益5400万元,主要为对初创新药公司的投资收益,预计全年投资收益有望接近1亿元。 我们认为公司主业经营情况良好,项目订单保持快速增长,利润端的一次性影响过去,全年有望实现年初计划,高增长预期不变。订单量的持续增长,以及员工人数的持续增加(预计前三季度员工人数增加600-700人,承接订单能力进一步增强)则有望继续拉动明年业绩的高速增长。 毛利率水平有望保持稳定上升,研发持续投入。前三季度毛利率42.66%,同比基本持平,环比下降2-3pp,预计与传统大临床业务的原有老订单确认有关,我们认为随着公司低价老订单逐步消化完毕,新老订单更替有望持续带来毛利率提升。前三季度研发费用7500万元,同比增长72%,主要由于后续订单项目以及研发人员的增加。其余管理费用率基本稳定;财务费用较上年同期减少92.40%,费用率下降0.9pp,主要是由于汇率变动的汇兑损益影响。 国内临床CRO 龙头,未来3-5年将跟随创新药物行业发展快速发展。三大看点:1、2015年7月开始的临床试验自查核查对CRO 行业的影响结束,2017年是公司业绩的拐点年;2、公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。 两方面订单升级:1)创新药研发大趋势持续,创新药物订单快速增长;2)国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加;3、仿制药一致性评价进入执行阶段,提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元,同比增长50.08%、40.02%和40.17%,当前股价对应2019年PE 为33倍,考虑公司是国内创新药临床服务CRO 龙头,有望长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE,对应目标区间69.56-75.88元,维持“买入”评级。 风险提示事件:政策执行不达预期;外延并购不达预期。

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