投资要点 事件:公司公告,中标江苏恩华药业股份有限公司、徐州天嘉食用化工有限公司和徐州华辰胶带有限公司原厂址污染土壤及地下水修复治理项目,项目金额1.37亿、工期为200天。 订单:新签环境修复订单大超预期,金额同比提升约60% 根据我们的统计(信息来源为公司公告和招投标网站),今年以来(截至12月5日)公司新签工程订单合计71.05亿,同比(2017年全年为33.19亿)增长114.08%;其中工程订单21.46亿,考虑到工程订单中包含了部分污水处理厂项目以及地下水治理修复项目(来宾市城东污水处理厂总包项目、苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目、常丰农化原厂址场地修复工程污染土壤及污水地下水修复项目、江苏恩华药业股份有限公司、徐州天嘉食用化工有限公司和徐州华辰胶带有限公司原厂址污染土壤及地下水修复治理项目),将非环境修复订单金额剔除后,今年新签环境修复订单金额约为16亿,同比(2017年是10.45亿)增长53.11%,超出市场预期。由于土壤修复项目商业模式清晰、资金来源明确、项目施工期较短(0.5-2.0年)、受融资环境影响较小,伴随着公司在手土壤修复项目集中释放,预计今明两年业绩高增长是大概率事件。 现金流:经营性净现金流显著好转,内生造血能力较强 我们在公司的中报点评中强调,需重视公司经营性净现金流转正这一重要信号,2018年中报是公司自上市以来首次中报经营性净现金流转正,三季度延续良好表现,经营性净现金流为1.46亿,一方面是公司加大了应收款催收力度,回款较好;且收回前期BT项目部分长期应收款。另一方面,经营性净现金流的变化,意味着公司自2016年以来深刻布局运营业务、坚定做大做强土壤修复EPC业务的战略布局已经显示出效果,后续现金流状况有望进一步改善。 资金:8.4亿转债发行助成长,后续还有12亿绿色债待发行 2018年7月,公司公开发行可转债,金额合计8.4亿,转股期从2019年2月1日开始,转股价格为9.38元/股。其中原股东(包括有限售条件和无限售条件)认购金额合计3.93亿元,占比总金额为46.79%,其中实际控制人全额认购优先配售份额合计1.92亿,且承诺在转债上市之日起6个月内不会减持;社会公众投资者和主承销商认购金额合计4.47亿,占比总金额为53.21%。同时公司于2017年6月发布12亿绿色债券预案,多种融资手段并用,为公司业绩增长保驾护航。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元,对应PE 19、17、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

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