公司三季度保持中高速增长。公司公布2018年三季报,前三季度实现收入15.42亿,同比增长41.70%;实现归母净利润1.40亿,同比增长37.97%;实现扣非后归母净利润1.34亿,同比增长38.22%。单季度公司实现收入5.56亿,同比增长37.32%;实现归母净利润4900万,同比增长85.22%(因去年同基数较低)。在行业整体增速有所放缓的背景下,公司保持了中高速增长。 费用率下降,规模效益逐步体现。2018年前三季度,公司毛利率为63.78%,比上年同期下滑4.64个百分点,主要原因是产品结构调整,尤其是较低毛利率的led模组投产造成整体毛利率降低。2018年前三季度公司销售费用率为23.66%,比上年同期下降3.64个百分点;管理费用率(含研发)为34.30%,比上年同期下滑3.69个百分点。在公司营收规模保持中高速增长的前提下,公司的销售费用率和管理费用率显著下降,规模效应逐步体现。 公司保持稳健经营态势。公司当前应收账款6.91亿,较半年报下降1200万;存货6.79亿,较半年报增长2100万;应收账款和存货的变化较为稳定,也体现出公司在行业景气周期波动时较好的风险控制能力。公司前三季度研发投入达到4.11亿,收入占比达到26.68%。由于公司规模扩张和订单体量增大造成结算周期相应拉长,前三季度公司经营性净现金流下降为-2.26亿,而上年同期为-7400万。总体而言公司经营指标保持较为稳健的态势,预计在2018年四季度进入着销售回款结算期后公司的现金流有望实现改善。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年eps分别为0.95、1.14、1.40元,对应PE分别为16、14和11倍。公司在深耕视频会议领域的同时进一步加大在视频监控领域的投入,后续随着“雪亮工程”逐步落地和公司销售网络的有序扩张,公司未来两年有望保持较快的业绩成长。给予公司2018年底18-20倍PE,对应合理估值区间17.1-19.0元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,视频安防业务拓展不达预期

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