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新股消息

宝宝树更新招股书 披露阿里追投认购细节

11月13日，宝宝树向港交所提交了更新版招股书，更新版资料更新了阿里追投认购的详细信息。

新版招股书显示，除了股权投资，宝宝树与淘宝(中国)软件有限公司(阿里巴巴间接附属公司)订立战略合作协议，双方未来在将在电商、广告、C2M、知识付费及其他潜在业务领域开展合作，该协议为期5年。

此前有消息称，宝宝树(90038)确定将于11月22日挂牌上市，计划募资8亿美金，上市后将成为首家赴港上市的母婴独角兽企业。

同程艺龙IPO招股价区间为9.75-12.65港元 筹集2.32亿美元

同程艺龙港股IPO招股区间为9.75至12.65港元，计划发行1.438亿股股份，筹集2.32亿美元。

同程艺龙可能将于本周内正式启动国际路演并进行公开招股，计划于本月内挂牌，成为香港OTA第一股。

新股解读

蘑菇街(MOGU.US):靠6000万小姐姐铺成上市之路

近日，财裕集团控股有限公司(下文简称“财裕集团”)向港交所递交主板上市申请，独家保荐人为智富融资。

蘑菇街(MOGU.US)希望自己能体面地成为“时尚科技第一股”，甚至不会为自己的难堪的业绩而“花容失色”。

11月9日，国内电商平台蘑菇街向美国证券交易委员会(SEC)递交了IPO招股书。此次蘑菇街IPO的主承销商为摩根士丹利、瑞士信贷和华兴资本。公司计划筹集2亿美元，主要用于内容产品开发和进行潜在投资。

如果是早年便有电商网购经历的女生，对蘑菇街这个平台想必较为熟悉。这家2011年上线并在2016年与美丽说合并的电商平台可算是女性时尚领域的重量级存在。

发展至今，蘑菇街也已有了自己一定的规模，截至今年9月底，蘑菇街平台月活用户数为6260万，客群多为15-30岁之间的年轻女性。同时，蘑菇街还在微信、微博等社交平台拥有超过4000万粉丝。

在商业模式上，蘑菇街与此前赴美IPO的如涵控股较为类似。二者均为通过直播进行商品销售的“前播后厂”模式。只是在蘑菇街进行直播的从“网红”变成了“时尚达人”。

招股书介绍称，蘑菇街于2016年3月上线购物直播系统，将静态的线上购物变成动态的体验感知。这一模式现已发展完备。

截至9月底，已有超过48000名时尚达人入驻蘑菇街平台，并且有超过18000名时尚达人在蘑菇街通过直播进行商品销售。以2018年9月为例，蘑菇街平均每天直播产出量达3000小时，相当于125家电视频道24小时连续不断地播出，而用户平均每天花超过35分钟时间在蘑菇街上观看直播。

在2018财年观看蘑菇街直播的月活用户数较去年同期增长98.3%;在通过直播完成购买的用户中，有84.3%的人在接下来的30天内会再次进行购买。

从上述数据可以看出，购物直播模式增强了消费者活跃度的同时，还提高了用户粘性，也就是说目前公司的6260万月活用户多数为沉浸于蘑菇街社区电商的高粘性用户。

不过，拥有如此规模的高粘性用户，蘑菇街的收益却看上去较为“惨淡”。近日有消息称，蘑菇街表示，“不再希望被当作一个注重变现的电商平台，而是希望成为一个通过内容吸引用户的互联网时尚平台”。只是这套说辞在投资者面前或许并不吃香。

招股书数据显示，蘑菇街2018财年(2017年4月1日-2018年3月31日)公司总营收为9.73亿元(人民币，单位下同)，净亏损达5.58亿元。2019财年上半年，蘑菇街营收为4.90亿元，在非标准会计准则(Non-GAAP)下，公司净亏损达1.86亿元。实际上从目前来看，蘑菇街的亏损幅度已有所降低，但仍处于入不敷出的状态。

在现金流方面，公司在2019财年上半年经营现金流净额较上财年的5280万元大幅增至2.64亿元。也就是说虽然公司净亏损规模正在缩减，但公司面临的现金流压力却在逐步扩大。

不过蘑菇街的资金链似乎还不用过于担心。招股书显示，截至今年9月底，公司现金及现金等价物及短期投资余额还有12亿元，其中公司可自由支配现金约9亿元。

只是，发展了近7年的蘑菇街以这样的业绩去美国，会得到多少投资者青睐呢?这个问题很难回答。

如今的女性时尚电商这个细分市场已经成为了一个典型的红海领域。时下，该领域最活跃的参与者有京东、小红书、唯品会、聚美优品等一众“强敌”。以聚美优品为例，今年上半年，公司总营收为24亿元人民币，净利润达6.733亿元，同比增长560%。

也就是说，同行以先于蘑菇街实现盈利，在如今电商行业集中度不断提高的情况下，蘑菇街似乎很难说服投资者看好其未来的发展。如果公司未来不能实现规模化变现，为投资者带去实际利益，蘑菇街的女性时尚电商的故事还不知能否继续讲下去。

新股前瞻

基石药业：人间再无“融资死”

日前，新进建设控股有限公司(下文简称“新进建设”)向港交所递交主板上市申请，独家保荐人为大有融资。

刚完成B轮“天价”融资，基石药业就迫不及待地趁着“上市新规”投入了港股怀抱。

在“未盈利生物医药公司”递表上市高潮渐熄、“光棍节”结束之前，年轻的基石药业终告别苏州的“屌丝小伙伴”，向资本市场迈进了一大步。而2016才走马上任的CEO江宁军也终于能长舒一口气。

毕竟，GIC、红杉资本、云锋基金、通和毓承资本、中信、泰康保险、高瓴资本，甚至是药明康德等一大片资本大鳄可“足足”等了6个月了，按《功夫足球》中“金钟罩”三师兄的原话，“我一秒钟几十万，会无缘无故跟你去踢球？”。所以，大鳄的时间是等不起的，能早上绝不晚到。

外来的“和尚”好念经

基石药业在行业的名头并非自始这么火。

这一切还得从2018年5月9日，基石药业（苏州）宣布完成2.6亿美元B轮融资说起，这也是迄今为止中国生物医药领域B轮最大单笔融资，名声也逐渐被业内推上了制高点。而细看投资方，清一色地是GIC、红杉资本、高瓴资本这些耳熟能详的“金主爸爸”。

引得如此多大牌投资家前来，基石药业究竟何方神圣？按招股书给出的信息，该公司年轻的让人惊讶，2015年12月在开曼群岛注册，其实那时候只是个“壳”，连正式的办公地点都没有，就是这样一家“壳”，3个月后却融到了第一笔高达1.5亿美金的融资，实数神奇。

带着神奇色彩与美金，2016年4月，离苏州独墅湖900米的苏州生物纳米科技园内，一家做创新肿瘤免疫治疗及分子靶向药、名为“基石药业”的公司在春风的吹拂下正式成立。

一切就绪，但凡是都讲究个“号召力”。60多天后，赛诺菲原亚太研发中心总裁江宁军在一个阳光灿烂的早晨宣布出任基石药业首席执行官。提及江宁军，很多混“外资药企”圈的人都颇为熟知。

1982年，在邓小平会见撒切尔夫人公开提出“一国两制”，举国一阵“硬气”的背景下，江宁军也在南京医科大学（前称南京医科学院）获得医学博士学位，要知道80年代的博士授予正式从1982年开始的，也就是说江宁军是我国的第一批“国产博士”，货真价实的“高级知识分子”。

拿到南医科大博士学位后，1992年的早冬，江宁军又获得了加拿大英属哥伦比亚大学免疫学博士学位，并随后进入美国华盛顿大学医学院学习，成为临床化学博士后。5年进修，1999年6月获得内科临床住院医师。

学历已到达顶峰，是继续扎根走学院派，还是企业派？这个问题曾困扰江宁军许久，2006年7月，和很多在美学有所成的生物医药生一样，要不加入宇宙第一大药企辉瑞（PFE.US），要不加入赛诺菲（SNY.US）、诺华（NVS.US），只不过与其他不一样，江宁军在礼来的研究工作岗上最终于中国加盟了赛诺菲。

高学历往往伴随着巨大机会。果不其然，2008年，江宁军便担任起了赛诺菲全球副总裁，管临床运营、效率等方面。说白了，仍和“试管”打交道。

2010年，又开始接任赛诺菲中国全球副总裁兼亚太研发负责人，主要负责生物制药、罕见病（健赞）、疫苗（巴斯德）和动物保健（梅里亚）的研发。在该段履历间，其光在亚太地区引进的新药批件就达到了30项，也搞了诸多“中、外合作”新药项目。

比如2014年，赛诺菲向再鼎转让了一个在全球进入临床前研究的慢性阻塞性肺疾病（COPD）治疗药物，此后，赛诺菲又将一个治疗非小细胞肺癌和其他肿瘤适应症的多激酶抑制剂的全球权益转让给再鼎，由再鼎负责该药在全球的开发、制造和销售。这类的“相互依存”的案例均是出自江宁军之手。

而基石药业邀其加盟，显然是看中了其在外国、中国的“研发圈”的实力，验证着“外来的‘和尚’好念经”的故事。

在研项目一波接一波

成立三年，加上江宁军的“督军”，基石药业也推进了多个研发项目。

截止目前，该公司产品管线中已有十四款抗肿瘤产品，其中PD-L1抗体CS1001临床进展领先。

重点说说CS1001，这是个全长、全人源IgG4PD-L1单克隆抗体，已在第III阶段非小细胞肺癌患者中（作为单一疗法）启动III期试验。计划分别于2018年底前、2019年上半年及2019年上半年在中国启动CS1001(PD-L1抗体）联合标准护理疗法用于治疗IV期非小细胞肺癌、胃癌及HCC患者的III期试验。

PD-L1，已经反复说了多次（PD-1、PD-L1），按市场理论，全球PD-1或PD-L1抗体的收益由2014年1亿美元增至2017年101亿美元，复合年增长率为412.2%。预期2022年进一步增至364亿美元，自2017年起的复合年增长率为29.3%，而其也是治疗相关癌症最安全、有效之药，所以市场前景响当当。

鉴于CS1001已经处于三期临床，以及给出了时间计划表，该药物有望快速推出。但有望推出，并不意味着“独霸”市场。就拿港股来说，目前就包括石药（01093）、复星医药（02196）、中国生物制药（01177）、百济神州（06160）等一大批企业都在PD-1、PD-L1取得了不同的阶段性成果。

拿百济神州来说，他的Tislelizumab能够与T细胞表面阻碍免疫激活的重要受体PD-1结合，抑制PD-1，并清除癌细胞激活免疫系统的阻碍因素，从而恢复T细胞的肿瘤杀伤能力。截止2018年7月5日，临床试验已超过1500名患者，数据表明，Tislelizumab具有良好的耐受且表现出抗肿瘤活性。根据CFDA新药上市申请前会议，公司有望2018年在中国提交治疗霍奇金淋巴瘤的首次新药上市申请。虽然治疗领域所有不同，但一旦新药率先上市，很多结局“拍脑袋”都能想到。

至于把握较大的Ivosidenib(CS3010)，用于治疗携带易感IDH1突变的癌症的抑制剂。今年7月获FDA批准用于治疗由FDA批准伴随诊断的测试检测的带有IDH1突变的复发性或难治性AML成人患者，其为全球同类产品最先获批的药物，但目前并没有明确的上市时间表。

其余的CS1003（PD-1抗体）、CS1002（CTLA-4抗体）等项目也刚进入一期阶段，没有一个“打包票”的，甚至研发还委托着药明生物（02269）在做早期开发。

亏损是个绕不开的关键词

新公司、并且还是研发单抗，不用多说，财务肯定“不好看”。

基石药业因为没有商业化的产品，所以截止目前，其收益为零，而在报表中，或许为了好看，也直接忽略了“收入”这个最大的会计科目，只靠政府补贴拿到了人民币400万元（单位下同）。相反，其他收益及亏损由截至2017年6月的1580万元亏损增加1.86亿元至截至2018年6月的2.02亿元亏损。

成立不过3年，就烧掉2个多亿？其实和所有“未盈利生物医药”公司一样，重点是研发投入。招股书显示，基石药业的研发开支由截至2017年6月的1.亿万元增加4.08亿元至截至2018年6月上半年的5.08亿元。

增加如此之多，主要是与第三方（药明康德、药明生物）订立了新的合作及许可协议，令许可费由截至2017年6月的零增至截至2018年6月的3.48亿元。以及由于他们自己对候选药物进行更多临床试验导致研发外包活动增加，进而导致第三方合约成本由截至2017年6月的8220万元增加人民币5500万元至截至2018年6月的1.17亿元。好嘛，钱都被药明康德、药明生物赚走了，怪不得他们业绩那么好！

另外，基石药业的行政费用也在增加。由截至2017年6月的1790万元增加1940万元至截至2018年6月的3730万元。人员增加、咨询会议费用也在飞涨。

收入为零，亏损之大，搞来搞去那就只能靠融资过火。这也就有了上述的B轮“天价”融资。2016年3月，A轮融资1.5亿美金；2018年5月，B轮融资筹得约约2.62亿美金，创下中国生物医药领域B轮最大单笔融资。

“金主爸爸”钱多，做“儿子”的自然潇洒。反正，被“融资死”的企业终究轮不到基石药业，何况，其即将要上市割港股“韭菜”了。

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