来源微信公众号：华夏时报

　　记者 韩永先 北京报道

　　号称“互联网家装第一股”的齐屹科技（01739.HK）两个月前扎堆赴港上市，8只股一日齐发，港交所的锣都不够用了。不过，齐屹科技上市首日即破发，认购倍数不足，虽然中期业绩扭亏为盈，实现成立以来的首次盈利，但投资者依然不买账，上市后股价持续下跌。9月12日，齐屹科技报收于3.81港元，相较发行价6.80港元，股价遭腰斩。

　　分析人士指出，港交所新规直接推升港交所新股上市数量居全球首位，全年集资额预计重返全球IPO前三甲。但另一层面，也透支了投资者信心，在A股市场看来“带病”的新经济公司赴港上市面临不少尴尬，仿佛“魔咒”缠身，首日破发、认购不足，除了收获机构融资外，在投资者看来这些公司仍是避之不及的雷区。

　　投资者不买账

　　8月21日，以互联网家装平台齐家网为经营主体的齐屹科技公布登陆港交所后的第一份财报，2018年上半年公司主要运营指标有所优化，较去年同期扭亏为盈。

　　齐屹科技财报显示，上半年公司持续经营业务收入为2.76亿元，同比增长33.8%；持续经营业务毛利为1.64亿元，同比增长60.2%；经营利润约2067万元。其中，核心业务平台业务收入达到1.60亿元，同比增长117.2%，毛利为1.37亿元，同比增长121%。

　　而在上市前的几年中，齐屹科技一直处于亏损的状态。公司招股书显示，齐屹科技2015年至2017年，营收分别为1.41亿元、3亿元、4.79亿元，年度亏损（净利润亏损）分别为3.47亿元、4.1亿元、8.55亿元。截至2017年末，公司累计亏损16.28亿元，刨去公允价值亏损，近3年其经调整亏损分别为1.63亿元、1.52亿元、8932万元。

　　齐屹科技对上半年收入和盈利的增长解释称，主要是由于平台的月独立访客数量和用户推荐数量的增加。

　　上半年，公司流量呈现持续增长趋势，上半年月独立访客为4628万，同比增长48.5%；推荐用户数、转化用户数同比增幅均超过45%。

　　截至6月30日，平台上聚合家装内容包括超过140万篇文章和贴文，320万张照片和19万真实案例，该部分内容生态成为齐屹科技搭建口碑、引流用户的重要渠道。

　　但是中期业绩利好并没有提振股价，齐屹科技中期业绩公布后，股价应声下跌。截至9月12日，公司股价3.81港币，较7月12日的发售价为4.85港币已下挫1.04港币。

　　值得注意的是，上市以来齐屹科技交易额惨淡收场，换手基本处于0.05%上下，这一市场处境显示了港市投资者对公司的不认可。事实上，从公司上市开始，不被市场认可就已初露端倪。

　　7月11日，齐屹科技配售结束，发售股份数目约为2.42亿股，招股价区间为6.8港元至9港元，最终定价4.85港元，远低于招股价，每手仅为2425港元。其中，公开配售申购人数1254名，一手中签率100%，认购倍数仅为0.14倍（未足额），不得以推出国际配售，但是依然不理想，国际配售申购人数159名，超购倍数仅1.58倍。

　　7月12日，齐屹科技登陆港交所交易，和小米遭遇雷同，开盘不久即跌破发行价，上市首日股价全天下跌了6.39%。

　　负债烧钱的窘境

　　港股市场4月30日实施《新兴及创新产业公司上市制度》，允许“同股不同权”架构、不盈利甚至未有营业收入的新经济公司赴港上市，短时间即掀起国内互联网企业第三次上市潮，小米、美团、猎聘网、找钢网、指尖跃动等几十家内地互联网企业纷纷递交招股书，寻求在香港上市，预期下半年将会有更多的新经济公司登陆港交所。

　　对于以齐屹科技为代表的新经济公司登陆港股市场的破发、认购不足等现象，东北证券分析师对《华夏时报》记者分析称，港交所规则框架允许尚未有收入的生物科技公司和采用“不同投票权架构”的新经济公司赴港上市，目的是“资产焕新”，更新港股市场的活力。但是新经济公司多数是创业阶段甚至是超高负债运营，具备活力同时面临超高风险，在国内资本市场只能在一级市场融资，港股直接放流在二级市场，投资者短时还不能做好风险转换，唯恐避之不及，造成破发、认购不足等现象存在。

　　以齐屹科技为例，其主体齐家网成立于2005年，前身是上海团购网，而后逐渐转型为O2O互联网家装平台，成立以来，公司一直处于负债烧钱的状态。2007年引入苏州中兴，2008年引入广发信德，2010年后相继引入鼎晖、百度、苏州凯风创投等。

　　但是招股书显示，近3年，公司融资额逐渐减少，而经营活动仍在烧钱阶段。2015年至2017年，齐屹科技年末的现金及现金等价物分别为7.58亿元、6.12亿元、4.8亿元。公司的总负债却在节节攀升，分别为17.16亿元、20.75亿元和27.11亿元，资产负债率分别高达117.78%、151.13%和222.21%。

　　截至2018年6月30日，未经审计的公司总资产为8.87亿元，而总负债高达14.19亿元，也就是说齐屹科技仍在以烧钱的超高负债运营。

　　对此，齐屹科技董事长兼首席执行官邓华金在接受采访时表示：“家装O2O作为一个重型产业链的行业，烧钱极其重要，而齐家网也正是在经历‘战略性亏损’。”

　　对于破发、估值问题，邓华金则表示，定价比较低，将来给到投资者的回报空间越大。资本市场一定是有波动的，不是特别关心短时间的股价波动，但是波动不会影响公司本身价值的沉淀和发展。

　　但是作为互联网起身的齐屹科技，优势在于利用流量、渠道优势整合资源，在家装行业并不专长，公司的赢利点正向服务平台型转化，半年报显示，公司依托网上平台的毛利由2017年上半年的6220万元，同比增加121.0%至2018年上半年的1.37亿元。而自营设计及建筑业务的毛利则由2017年上半年3990万元同比减少34.6%至今年上半年的2609万元。

　　邓华金也表示，未来齐屹科技将继续扩大互联网平台业务，吸引更多优秀装修公司加入，同时也将加快供应链、金融等新业务布局，探索多渠道变现能力。

　　中国家居建材装饰协会秘书长胡中信认为，互联网家装公司主要优势还在于互联网，做家装并不专业，面对包括售后服务等复杂的流程，自营业务运营较差是必然的。

　　据了解，在装修投诉曝光网上，包括齐屹科技等几家巨头在内，自营业务方面仅2017年的投诉量就高达上百条，其中问题包括工程延期不赔付、保修期内渗水漏水、使用质量低劣的假油漆等等。

　　行业分析人士指出，资本大潮涌向互联网家装行业后，从2015年互联网家装企业异军突起，最高峰时曾有123家公司拿到融资，但多数生存状况艰难。今年上半年，全国倒闭的家装公司已超过100家。随着互联网家装领域的玩家数量日渐增多，用户的注意力也越来越分散，平台之间的竞争愈演愈烈，齐屹科技能否依赖平台收入突围仍是未知数，负债烧钱或将是公司上市后长期面临的经营局面。

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