一、数通光模块相继发布业绩预告,行业持续火爆 (一)AAOI业绩不及预期,主要源自单个客户影响 AAOI营收和利润同比增长,但环比均较大幅度下跌,同时低于此前2季度给出的指引。通过公司临时召开的电话会议了解到,此次业绩下滑主要源自于某大客户的影响,该客户在Q2时占比47%,而Q3只占到10%,即该单一客户收入减少了约4600万美金。 (二)AAOI大客户依赖较为严重,新客户逐渐上规模 AAOI的主要收入为数据中心光模块和CATV产品,随着数据中心收入的大幅提升,收入结构发生较大变化,同时公司的毛利率也得到了大幅的提升。公司的在数据中心的主要客户为Amazon和Microsoft,而CATV的主要客户为Arris和Cisco。 从2017年公司电话会议来看,AAOI在数据中心引入的新客户已经开始逐渐显现规模。随着公司第一大客户收入占比大幅下滑,AAOI对单一大客户的依赖将逐渐减轻。 (三)中际旭创盈利大幅提升,摊销及股权激励费用短期有所影响 中继旭创于2017年7月3日开始合并苏州旭创的利润,预计前三季度归母净利润为1.18亿-1.22亿。去年母公司同期净利润为414万元,苏州旭创2016年全年业绩为2.3亿。考虑到此次只并表苏州旭创Q3单季度业绩,中继旭创业绩同比大幅增长。同时公司在合并报表层面调整了对苏州旭创评估增值在本会计期间的摊销成本、股权激励成本及其他合并事项等的影响。这部分费用部分抵消了苏州旭创的利润增长。 我们了解到,包括AAOI和旭创在内,整个行业都在从40G往100G切换。随着100G占比的持续提高,光模块厂商的收入规模和毛利率水平同比和环比都将受益。因此我们相信未来固定费用对苏州旭创利润的影响比例将收窄。 (四)苏州旭创大客户依赖风险较低 苏州旭创的主要客户覆盖数据中心和电信设备商。同时可以看到苏州旭创的前五大客户收入占比从过去80%以上下降到60%左右。第一大客户Google的收入占比也从2014年的60%下降到了2016年的20%左右。 因此苏州旭创对单一客户的依赖程度已经相比过去大幅降低,并且苏州旭创的客户结构覆盖数据中心厂商和电信设备商,数通和电信两个市场有效平滑了单一市场波动对公司业绩的影响。 二、投资建议 我们持续看好数据中心100G市场的快速增长。A股上市公司中,目前最受益于数据中心市场为中际旭创。在100G光模块收入占比超过40G之后,公司业绩环比将持续提升。同时中际旭创在电信市场也已经有了较深的布局,前五大客户中覆盖国内华为和中兴两大核心设备商。未来随着5G商用的推进,公司有望获得新的利润增长点。

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