20年2季度贸易持续疲软，我们预计货运代理业务量将继续下滑，但降幅较1季度收窄。然而，由于运力下降，坚挺的空运和海运运费可能部分抵消2季度的低货运量，并推动收入表现。鉴于季节性和需求逐步恢复，我们预计3季度货代业务的收入和利润将环比增长。

根据中外运， 2季度的合同、化工和冷链物流的业务量环比提高，但项目物流服务的需求却下降了。我们预计项目物流将在下半年拖累整体物流板块的毛利率。

尽管2季度商业活动重启，但中外运敦豪的盈利贡献可能仍有回落。我们维持2020-22年的盈利预测、中性评级及2.10港元的目标价，以反映对下半年严峻的贸易前景、疲弱的物流需求，以及短期的利润率压力。

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